我国债券市场重要分为场内买卖所市场、场表银行间市场和柜台市场。由于监管及市场的割裂
，我国债券承销运行着分歧的市场规定。好比
，在债券承销资质认定上
，买卖所市场仅要求拥有证券承销业务资格的证券公司承销
，不尝试名单造治理；银行间市场则对承销商尝试名单造治理
，并且执行分层的承销商机造
，同时对券商不设限。

具体业务中
，金融债承销在发债审核中由银保监会和人民银行综合逐笔审批
，国债承销不必要准入
，非金融企业债务融资工具承销必要银行间市场买卖商协会准入
，企业债承销没有明确的资质准入
，公司债承销均为券商。从承销资质来看
，最具价值的是A类承销资质
，即买卖商协会掌管准入的非金融企业债务融资工具A类承销资质。

从现实承销规
？
，银行基于持久堆集的客户资源
，优势显著。凭据2018年WIND债券承销总排行榜
，债券承销规模排名前十中
，仅有3家券商
，且银行排名第一的工商银行债券承销规模（11501.52亿元）比券商排名第一的中信证券（7659.13亿元）逾越近4000亿元。

凭据《信任公司治理法子》的划定
，信任公司能够受托经营国务院有关部门核准的证券承销业务
，目前信任公司债券承销业务仅局限于银行间市场。2017年9月7日
，银行间市场买卖商协会正式颁布《关于意向承销类会员（信任公司类）参加承销业务市场评价的布告》（买卖商协会〔2017〕25号文）
，通过资格评审的信任公司能够在银行间市场发展非金融企业债务融资工具承销业务。截至2019年10月
，买卖商协会共核准12家信任公司取自得向承销类会员资质。

银行间市场的分层承销商机造蕴含A类主承销商、B类主承销商和承销商。A类主承销商可在全国领域内发展非金融企业债务融资工具主承销业务；B类主承销商可在注册地地点的省、自治区、直辖市领域内发展主承销业务；承销商是受刊行人委托或主承销商约请
，参与主承销商牵头组织协调的债务融资工具承销工作的金融机构。凭据买卖商协会2019年9月27日颁布的非金融企业债务融资工具承销机构名单
，非金融企业债务融资工具的主承销商共68家
，其中A类主承销商43家
，B类主承销商25家
，承销商66家。

截至目前
，买卖商协会向信任公司盛开的是除A类、B类之表的承销商资格。凭据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规定》划定
，债务融资工具刊行必要组成承销团的
，由主承销商组织承销团
，组成承销团的机构该当签定承销团和谈
，承销团有3家或3家以上承销商的
，可设一家联席主承销商或副主承销商
，共同组织承销活动；承销团中除主承销商、联席主承销商、副主承销商以表的承销机构为分销商。因而
，信任公司能够作为承销团成员
，参加非金融企业债务融资工具的分销。

一、信任公司债券承销业务案例

由于信任公司目前在银行间市场债券承销中仅担任分销角色
，而通常债券刊行中又仅仅颁布主承销商名单
，因而难以从公开渠路获守信任公司目前参加分销的具体数据
，本文数据统计为通过公开数据查问及同业调研综合得出。

信任公司首单债券承销业务由兴业信任在2018年落地。2018年6月22日
，兴业信任参加分销洛阳城市发展投资集团有限公司2018年度第一期非公开定向债务融资工具（18洛阳城投PPN001）
，中标量1亿元
，于6月25日实现缴款。该支债券现实刊行规模为5亿元
，票面利率6.49%
，债券期限3年。这次承销中主承销商为招商证券和交通银行。

2018年8月21日
，中信信任参加分销北风雅正集团有限公司2018年第一期中期单据
，中标量为6000万元
，于8月22日实现缴款。该期中票评级AAA
，现实刊行12亿元
，期限3年
，票面利率6.10%。主承销商为北京银行。

2018年8月28日及8月30日
，华能贵诚信任别离分销湖北交通投资集团2018年第三期超短期融资券（18鄂交投SCP003）
，中标量为1000万元和分销中建投租赁股份有限公司2018年第二期定向债务融资工具（18中建投租PPN002）
，中标量为1亿元。18鄂交投SCP003票面利率为3.83%
，发债主体为省级城投公司
，债券刊行总额10亿元
，债券期限0.74年
，主承销商为兴业银行
，承销团成员中还有安然证券、东兴证券等。18中建投租PPN002票面利率为5.8%
，期限2年
，刊行规模5亿元。主承销为民生银行。

2018年11月2日
，华润信任承销华润医药控股有限公司2018年第二期中期单据
，中标规模1.2亿元
，于11月5日实现缴款
，刊行利率为4.04%
，主体及债项评级均为AAA
，刊行规模20亿元
，债券期限3年。主承销为中国农业银行
，联席主承还蕴含工商银行等。

在信任公司债券承销案例中
，值得关注的是中信信任在2018年11月参加分销的“奔腾-信惠2018年度第一期定向资产支持单据”（18奔腾信惠ABN001）
，中信信任在该单业务中除作为承销商表
，同时还作为项目提议方、资产服务机构及定向投资人
，中信信任中标6亿元。项目以中信信任自动治理的信任受益权作为基础资产
，将资管业务、投行业务以及债券承销业务结合。项目总规模30亿元。主承销商为建设银行。本期刊行6亿元
，票面利率6.35%
，期限18个月。

二、信任公司参加债券承销特点

从信任公司参加债券承销的案例来看
，在承销规模上
，排名前两位的是华能贵诚信任和中航信任
，两家公司在银行间市场的债券承销规模都达100亿元
，中信信任债券承销规模则超过80亿元；在承销单数上
，12家拥有承销资格的信任公司中
，华能贵诚信陀注表贸信陀注华润信陀注中航信陀注建信信任参团项目都在10单以上。从目前信任公司债券承销案例来看
，单笔分销规模都不大
，无数在1亿元左右。如华润信任承销华润医药控股有限公司2018年第二期中期单据
，分销规模为1.2亿元；中信信任参加分销北风雅正集团有限公司2018年第一期中期单据
，分销规模为6000万元。

信任公司债券承销业务与股东资源关系亲昵

目前信任公司债券承销业务往往阐扬了股东的协同资源优势
，好比
，银行层面的股东在既往债券承销业务中堆集了丰硕的经验与客户资源
，资金端优势显著
，有助信任公司债券承销业务的发展。如建信信陀注兴业信陀注华润信任等。

信任公司债券承销业务与ABN业务联动显著

从目前信任公司分销债券类型来看
，ABN占据了不幼的规模。信任公司在ABN业务中是法定的资产隔离载体。观察信任公司发展债券分销业务能够发现
，不少ABN业务中的信任公司
，在作为分销商承担有关业务环节的同时
，也作为资产隔离载体阐扬怪异的造度作用。

好比
，中信信任2018年11月参加分销“奔腾-信惠2018年度第一期定向资产支持单据”的同时
，也是该产品的定向投资人
，其资产端也由中信信任天生。在ABN业务中既承担分销商角色、也表演资产隔离载体角色的业务经验
，使信任公司在债券承销业务中可能较好地把控和相识底层资产
，加强参加债券承销业务的力度
，延长信任资产证券化业务链条
，有助信任公司进一步全周期参加债券业务的承揽、承做和承销。

信任公司目前重要以分销的大局参加债券承销

从信任公司以往参加的债券承销项目看
，其参加大局都是分销大局。今后
，通过更多参加债券分销
，信任公司也能够尝试争取主承销资格
，积极拓展更大市场规模。

三、信任公司参加承销有助银行间债市高水平发展

丰硕了银行间市场的参加主体

银行间债券市场相较于买卖所债券市场
，在规模、种类等各方面都更胜一筹。一方面
，银行间债市和买卖所债市互联互通近年得到大力推动。2018年9月
，人民银行和证监会结合颁布14号文
，提出推动银行间债券市场和买卖所债券市场评级业务资质逐步统一；2018年12月
，人民银行等结合发文
，明确由证监会依法对银行间债券市场和买卖所债券市场违法行为发展统一法律工作；2019年
，证监会与人民银杏注银保监会结合颁布《关于银行在证券买卖所参加债券买卖有关问题的通知》
，自8月2日起扩大在买卖所债券市场参加现券买卖的银行领域。另一方面
，随着我国债券市场持续对表盛开
，2018年9月份
，富时罗素公司颁发将中国纳入富时世界国债指数的观察名单；2019年1月31日
，彭博公司正式确认于2019年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。

截至2019年7月末
，我国债券市场托管余额为93.1万亿元
，超次日本成为世界第二大债券市场。与蓬勃国度相比
，我国债券市场发展空间依然很大。据高盛钻研分析预计
，到2027年我国债市规模将达到229万亿人民币
，与GDP之比将达到134%
，债市流通市值将是当前规模的3.42倍。凭据WIND数据
，在截至7月底的我国债券总规模中
，银行间市场存量债券余额占比90%
，买卖所市场存量债券余额占比仅10%。对于银行间市场来说
，信任公司获准在银行间市场发展非金融企业债务融资工具的承销
，也将壮大银行间市场债券刊行力量
，引入更多资金
，扩大竞争
，提升服务
，引入创新。

启发了信任公司新的转型方向

对信任公司来说
，参加债券承销有助提升信任公司行业职位
，扩大品牌影响力
，提高市场驰名度
，拓展同业合作渠路
，拓宽收入起源。

第一
，债券承销业务为轻本钱的中介服务类业务
，毋庸亏损本钱金和缴纳信；。有助支持信任公司业务转型发展
，业务综合优势显著。

第二
，有助信任公司资产治理业务由二级市场向一级市场延长
，进一步美满信任资产证券化业务全产业链
，为信任公司深度参加尺度化债券市场增长蹊径；袢「靡滴褡矢裼兄耙菩湃喂驹ABN业务中的角色
，参加规划设计、承销团组织以及资金端对接等全链条各环节。好比
，信任公司能够将债券承销业务与ABN业务联动
，买通Pre-ABN到SPV再到ABN承销各个环节
，为客户提供综合金融服务。

第三
，为信任公司创新增收提供新的业务收入起源。目前信任公司在债券承销中表演分销商角色
，不用承担监管报送、业务营销以及存续期治理等主承销职责
，能够通过度销金额直接形成业务收入。

第四
，有助提升信任公司自动投资治理能力。信任公司在参加承销的过程中
，有助加深对债券资产的甄别水平
，提升对债券资产的投资能力。

第五
，有助加强信任公司客户的合作黏性。信任公司能够将非标业务中累积的渠路、技术、品牌等资源优势转化为资源价值
，为客户提供全链条金融服务
，加强与客户的合作黏性。

第六
，有助信任公司转型财富治理。参加债券承销使信任公司可能全面打开尺度化资产和非标产品的市场
，扩大信任公司财富客户领域
，助力信任公司财富治理业务转型发展。

四、信任公司发展债券承销业务有关建议

信任公司在债券承销领域存在后发劣势
，但在国内本钱市场进一步扩大盛开的布景下
，我国债券市场发展远景辽阔。信任公司应积极参加债券承销业务
，配置专业人才、发展深刻钻延注成立内部机造
，阐扬在传统非标领域的业务经验及资源优势
，将债券承销业务打造成为新的利润增长点。

一是与传统业务协同发展
，买通资产证券化全产业链。信任公司能够将债券承销与传统信任业务协同发展
，为客户提供全链条的金融服务。债券承销能够与信任公司资产证券化业务、资管业务协同发展
，信任公司能够打造资产出产、买卖结构铺排、组织施杏注产品发杏注证券销售以及后期治理在内的全链条金融服务
，为客户提供全面、高效、专业的金融服务。从目前信任债券承销的案例来看
，中信信陀注华能贵诚信任以及中航信任在与传统业务的协同方面都发展较好。

二是创建与银行等金融机构新的合作模式。信任公司能够债券承销业务为契机
，创新与银行新的业务合作模式。一方面
，银行以及证券公司已经在债券承销业务中堆集了丰硕的经验
，信任公司可与主承销商积极联系
，加深与主承销商之间的合作
，获取更多的分销信息；另一方面
，针对一些尚未获得债券分销资格的中幼城商行
，信任公司可加强与这些机构的合作
，挖掘其资金优势发展债券承销。

三是大力发展债券投资
，与承销业务形成联动。信任公司可将债券承销业务与债券投资业务协同发展。信任公司可提高债券自动治理的投研能力
，大力发展尺度化资产池
，与债券承销承接。一方面
，债券承销业务中
，信任公司必要加强金融市场研判
，提升自动投研能力
，为信任公司债券投资、现金治理产品等提供投资机遇；另一方面
，债券资产池则可以为承销业务提供资金支持。

四是积极参加分销并向主承销商发展。买卖商协会《关于意向承销类会员（信任公司类）参加承销业务市场评价的布告》形成了信任公司从意向会员类过渡到承销会员类的评价系统。凭据买卖商协会非金融企业债务融资承销业务的评价规定
，买卖商协会可凭据承销类会员市场评价了局提出优良的承销类会员成为主承销类会员的建议。信任公司在债券分销业务中
，可加强与买卖商协会的互换沟通
，积极争取主承销商资格
，为信任公司转型提供多元蹊径。

五是关注债券承销业务中的风险
，做好风险管控。凭据WIND数据
，截至2019年11月底
，国内有156只债券违约
，违约金额1213.51亿元
，超过2018年债券违约总和（约1209.61亿元）。随着经济下行
，债券违约不休产生
，债券承销业务中必要做好风险管控
，防备该项业务中的市场风险、司法风险。固然目前信任公司在债券承销中仅担任分销
，但分销债券违约也将给信任公司带来诺言风险
，同时影响信任公司从分销向主承发展。

作者：邓晰尹

起源：现代金融家